Стагфляция в экономике РФ: риски для дивидендных портфелей

Что стоит за цифрами

Последние два года рост не дотягивает до 1,5%, а в 2026 году Минэкономразвития ухудшило прогноз по ВВП с 1,3% до 0,4%, подняв оценку инфляции до 5,2%. ЦБ ожидает рост в коридоре 0,5–1,5%. Пока экономика прибавляет примерно 1% в год при инфляции 5–6% — это и есть та самая зона, где замедление встречается с дорогими деньгами.

Главная причина, по оценке ЦМАКП, — высокая ключевая ставка в связке с крепким рублём. Бизнесу проще держать деньги на доходных вкладах, чем вкладывать их в производство с высокими рисками. Результат — загрузка мощностей в обрабатывающей промышленности всего 69%, падение инвестиций в основной капитал, прогноз по ним на 2026 год — минус 2,2–2,6%.

Что это меняет для наших дивидендов

Здесь и начинается самое интересное для нас с вами. Когда у компании падает выручка, простаивают мощности и снижается производительность труда, под вопросом оказывается та самая «доля прибыли», которую мы привыкли получать. Деньги, которые в последние годы шли в основном в околооборонные отрасли, IT и фармацевтику, обходили стороной массовый сегмент — еду, мебель, одежду, автомобили. А ведь именно эти истории часто формирули наш дивидендный портфель.

Обратите внимание на конкретные ориентиры: в автопроме производительность труда — 35% от уровня Восточной Европы, в лёгкой промышленности — 45%, в строительстве — 42%. Это не просто статистика, это объяснение, почему дивидендный поток от целого пласта эмитентов остаётся скромным и нерегулярным.

Есть и обнадёживающий момент. В июне регулятор снизил ключевую ставку до 14,25% — осторожно, со ссылкой на бюджетные риски, но всё же. Для нас это сигнал: цикл смягчения, пусть и медленный, может начаться, а значит, стоит пересмотреть свои ожидания по купонным и дивидендным выплатам на горизонте года.

На что смотреть в ближайшие месяцы

Мы с вами в одной лодке, и сейчас самое время задать себе несколько практических вопросов. Во-первых, какие эмитенты в вашем портфеле реально зависят от потребительского спроса, а какие — от государственных вложений и оборонного цикла. Во-вторых, стоит ли зафиксировать часть доходности по коротким облигациям, пока ставки ещё высоки, или подождать очевидного сигнала о дальнейшем снижении. И в-третьих — готовы ли вы к тому, что дивидендный сезон этого года может оказаться скромнее предыдущего, и перестроена ли ваша стратегия реинвестирования под такой сценарий.

ЦМАКП предлагает свой набор мер — от снижения налоговой нагрузки после окончания СВО и гарантий для инвесторов до программ переобучения и ставки на сквозные технологии вроде искусственного интеллекта. Но пока это рекомендации. А реальный денежный поток формируется здесь и сейчас — из отчётов, дивидендных политик и нашего с вами выбора, кому доверить свои деньги в условиях, когда экономика балансирует на грани.