Индекс корпоративных облигаций: 5 главных индикаторов Мосбиржи

До этого момента мы с вами жили в режиме «один раз в сутки», и это означало, что вся аналитика долгового рынка строилась по сути на вчерашней картинке. Для долгосрочного партнёра бизнеса — то есть для нас с вами, держателей облигаций — это меняет правила игры: теперь реакцию рынка на новости конкретного эмитента видно в реальном времени.

Но тут возникает другая, не менее практическая проблема. Индексов корпоративных облигаций на Мосбирже не один и не два, а целое семейство — и у каждого своя логика, свои фильтры по рейтингу, дюрации и даже типу купона. Если смотреть только на самый популярный график, легко обмануть себя: например, увидеть падение и решить, что «облигации просели», хотя на самом деле это просто ценовой индикатор без учёта купонного дохода, который уже пришёл вам на счёт. Давайте вместе разберём пять главных индикаторов, чтобы у вас перед глазами была реальная картина ваших денег, а не эмоциональная реакция на цвет линии в терминале.

Две методики расчёта: чистые цены против совокупного дохода

Для начала важно понять ключевую развилку, без которой все дальнейшие разговоры теряют смысл. Каждый основной индекс корпоративных облигаций Мосбиржи существует в двух версиях — Clean Price (CP) и Total Return (TR). Это не маркетинговая уловка и не формальность, а два принципиально разных взгляда на одну и ту же корзину бумаг.

Ценовой индекс, CP, показывает, как меняется рыночная стоимость корзины облигаций без учёта купонных выплат. Представьте, что вы держите портфель из десяти выпусков, и рынок чуть просел из-за общего роста ставки — CP тут же покажет минус. Это удобный индикатор для тех, кто зарабатывает именно на переоценке, то есть покупает дешевле и продаёт дороже. Но мы с вами, как инвесторы в долгосрочный денежный поток, чаще заинтересованы в другом.

Индекс совокупного дохода, TR, включает в расчёт купоны и их реинвестирование. То есть TR — это то, что мы реально зарабатываем, если держим портфель и не тратим полученные купоны, а снова пускаем их в работу. Если вы собираете облигации ради пассивного денежного потока и регулярно реинвестируете купонный доход, то TR — ваш главный ориентир. Именно его рост отражает, сколько вы фактически получили за период.

Когда вы слышите «индекс упал на 0,8%», первым делом уточните, о каком именно индикаторе речь. Если это CP — это всего лишь колебание цен на уже купленные бумаги. Если это TR — тогда действительно есть повод разбираться глубже.

Эволюция методологии: переход на национальные рейтинги

До 2023 года индексы корпоративных облигаций Мосбиржи опирались на международные кредитные рейтинги — S&P, Fitch и Moody's. С 6 февраля 2023 года биржа перешла на национальную шкалу (рейтинги АКРА и «Эксперт РА»), а с 3 апреля того же года расчёт индексов на базе международных рейтингов был прекращён полностью. Для нас с вами это означает очень простую вещь: состав индикаторов физически изменился, и сравнивать цифры «до» и «после» некорректно — корзина стала другой.

Почему это важно для практика? Национальная шкала устроена иначе, чем международная: рейтинг A-(RU) по версии АКРА — это крепкий инвестиционный уровень в рублях, но он не является автоматическим аналогом того же A- от S&P. Бумаги, которые раньше не попадали в индекс из-за отсутствия международного рейтинга, теперь могут в него войти — и наоборот. Получается, что индекс стал более «домашним», точнее отражающим именно тот рынок, на котором мы реально работаем в повседневной жизни.

Переход на национальные рейтинги — это не техническая деталь, а смена ориентира. Мы перестали смотреть на рубль через призму долларовых оценок и получили собственный бенчмарк.

Для нас с вами это плюс: фильтр рейтинга «от A-(RU)» — это понятный и проверяемый порог внутри страны, а не отсылка к зарубежному агентству, чьи методологии и обновления мы не контролируем.

RUCBTRNS и RUCBCPNS: бенчмарки широкого рынка

Когда говорят «индекс корпоративных облигаций Мосбиржи» без уточнений, чаще всего имеют в виду семейство RUCBTRNS (совокупный доход) и его ценовой двойник RUCBCPNS. Это базовый бенчмарк инвестиционного уровня, рассчитываемый по национальной шкале, и именно его динамику показывают большинство новостных графиков.

Что входит в эту корзину:

• Облигации с кредитным рейтингом от A-(RU) по национальной шкале.
• Дюрация от одного года — ультракороткие выпуски не учитываются.
• Объём выпуска — не менее 2 млрд рублей по номиналу. Это фильтр ликвидности, о нём подробнее в отдельном разделе.
• Торговая активность — бумага должна реально торговаться минимум в 30% торговых дней за квартал, то есть примерно в 20 из 60 дней.

По сути, RUCBTRNS — это «средняя температура по больнице» для качественных корпоративных облигаций в рублях. Если ваш портфель из аналогичных бумаг показывает доходность ниже, чем TR-индекс за тот же период, — стоит задуматься, не переплачиваете ли вы за качество или не сидите ли в слишком коротких выпусках, которые плохо ложатся в стратегию. Если выше — поздравляю: вы обыграли рынок, и есть смысл разобрать, за счёт чего именно.

Для инвестора, который собирает портфель облигаций ради стабильного денежного потока, RUCBTRNS — отличная точка отсчёта. Не цель, а именно точка: с ней удобно сравнивать собственный результат, не более того.

Флоатеры RUFLCBTR: новый индекс для бумаг с переменным купоном

20 августа 2024 года Московская биржа запустила отдельный индекс — RUFLCBTR (совокупный доход) и его ценовой двойник RUFLCBCP. Это специализированный индикатор для флоатеров, то есть облигаций с переменным купоном, привязанным к ключевой ставке ЦБ или ставке RUONIA. До этого момента флоатеры «прятались» внутри широкого индекса RUCBTRNS и не были видны отдельно — а между тем их поведение принципиально отличается от классических бумаг с фиксированным купоном.

Главное отличие флоатера: его рыночная цена почти не колеблется при изменении ключевой ставки, потому что купон пересчитывается вслед за ней. Зато когда ставка растёт, инвестор автоматически получает больший купонный доход, а когда ставка снижается — меньший. В период высокой ключевой ставки флоатеры дают серьёзное преимущество: ваш денежный поток растёт вместе с рынком, а тело облигации не «проседает» по цене так сильно, как у фиксов.

Для нас с вами RUFLCBTR — это способ объективно оценить, насколько хорошо работает стратегия «купил флоатер — получаешь доход, привязанный к ставке». Если доходность вашего набора флоатеров выше, чем RUFLCBTR за период, — стратегия работает. Если ниже — возможно, вы переплатили при покупке, собрали не самые ликвидные выпуски или взяли эмитента с большим кредитным риском.

Критерии отбора: почему не все облигации попадают в индекс

Частый вопрос, который я слышу от учеников: «Почему мой любимый выпуск с купоном 22% не попадает в индекс корпоративных облигаций? Там же всё хорошо». Ответ — в фильтрах ликвидности, и эти фильтры стоит понимать, прежде чем ругать индекс за «неполноту».

Первый фильтр — объём выпуска. Для базовых индексов Мосбиржи выпуск должен составлять не менее 2 млрд рублей по номиналу. Это защита от микро-выпусков, которыми сложно торговать: когда на рынке всего 50–100 млн ₽ облигаций, вы не сможете быстро выйти из позиции без потерь.

Второй фильтр — торговая активность. Бумага должна торговаться минимум в 30% торговых дней за квартал. На практике это означает, что примерно 20 из 60 дней выпуск реально «живёт»: по нему проходят сделки, есть покупатели и продавцы. Если ликвидность ниже — индекс такую бумагу не включит, и для нас это сигнал: с такой облигацией нужно держать ухо востро.

Третий фильтр — дюрация. Для базовых индексов минимальная дюрация — от одного года. Это отсекает ультракороткие выпуски, чья динамика ближе к фонду денежного рынка, чем к корпоративному долгу.

Четвёртый фильтр — кредитное качество. В RUCBTRNS попадают только бумаги с рейтингом от A-(RU) по национальной шкале. Высокодоходные облигации с рейтингом ниже A- формируют отдельные сегменты — и это уже зона повышенного риска, где мы должны отдавать себе отчёт в каждом решении.

Индекс — это не «хорошие облигации». Это ликвидные и качественные облигации с историей торгов. Высокодоходный рынок живёт отдельно и требует другой логики.

И ещё один практический момент, о котором часто забывают. С 20 августа 2024 года частота расчёта основных индексов облигаций Мосбиржи увеличена до 1 раза в 15 секунд. Это значит, что если раньше мы смотрели на «цену закрытия вчерашнего дня», то теперь видим, как рынок дышит в реальном времени. Для долгосрочного инвестора это не повод торговать чаще, но повод лучше понимать, что именно происходит с вашими бумагами прямо сейчас, особенно в дни важных новостей по ставке или по конкретным эмитентам.

Что со всем этим делать

Получается, что индекс корпоративных облигаций — это не абстрактная цифра в терминале, а рабочий навигатор. Пять главных индикаторов Мосбиржи — RUCBTRNS и RUCBCPNS как широкий бенчмарк, RUFLCBTR для флоатеров, две методики CP и TR, а также понятные критерии отбора по рейтингу, объёму, ликвидности и дюрации — дают нам инструмент, чтобы измерить, насколько эффективно мы с вами собираем денежный поток.

Мой совет простой: для долгосрочного инвестора в облигации главный ориентир — это RUCBTRNS плюс RUFLCBTR, если вы работаете с флоатерами. Сравнивайте свой портфель с этими индексами хотя бы раз в квартал — и вы перестанете гадать, «хорошо ли я зарабатываю», а будете точно знать это в цифрах. А если вы только выбираете, куда вложить свободные средства, и присматриваетесь к конкретным отраслям вроде энергетики и коммунального хозяйства, полезно держать руку на пульсе отрасли через профильный ресурс с практическими новостями — это помогает понимать реальный контекст, в котором работают эмитенты из вашего портфеля.

Главный вопрос, который я оставляю вам для самопроверки: знаете ли вы TR-доходность своего облигационного портфеля за последний год — и за сколько именно базисных пунктов она выше или ниже RUCBTRNS? Если ответ «не знаю» или «думаю, нормально» — это первое, что стоит посчитать в ближайший выходной.